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學(xué)習(xí)與借鑒 第十期
發(fā)布日期：2013-8-19 瀏覽次數(shù)：5407
安徽上市公司協(xié)會(huì)
學(xué)習(xí)與借鑒
第4期
（總第10期）
安徽上市公司協(xié)會(huì)秘書處 二0一一年十月十二日
資本市場(chǎng)大跌非融資之罪
張李軍
2009年8月初，中國(guó)資本市場(chǎng)從2008年的大跌中反彈至3478點(diǎn)，之后持續(xù)了兩年多的下跌，特別是2011年，在內(nèi)受經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期不明，CPI長(zhǎng)期高企，宏觀政策持續(xù)偏緊影響，外有全球債務(wù)危機(jī)愈演愈烈的雙重夾擊下，股市更是出現(xiàn)深度調(diào)整，市場(chǎng)新低迭現(xiàn)。截至2011年9月底，上證指數(shù)較上年末下跌448.86點(diǎn)，跌幅為15.99%，深證成指下跌2166.22點(diǎn)，跌幅為17.39%，滬深兩市A股總市值23.1萬億元，較上年末縮水3.44萬億元，跌幅達(dá)13%。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)已無正收益的股票及偏股型基金，這兩類基金今年的市場(chǎng)虧損已經(jīng)超過17%，普通的散戶投資者更是損失慘重，有52%的散戶虧損超過30%。
面對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷，眾多媒體、財(cái)經(jīng)專家紛紛從不同角度來剖析市場(chǎng)下跌的原因，其中，中國(guó)資本市場(chǎng)融資量過大，抽血過度成為千夫所指的重要原因。然而事實(shí)果真如此嗎，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資本市場(chǎng)2006年以來直接融資的規(guī)模分別為：2432億元、7728億元、3396億元、4466億元、10275億元，2011年前三季度滬深兩市IPO融資2305.36億元（同比下降40.11%）。而2006年以來，以上證指數(shù)為例，市場(chǎng)年漲跌幅分別為：130.44%、96.66%、-65.4%、79.99%、-14.32%、-15.99%（2011年跌幅為和2010年末比較）。通過上述數(shù)據(jù)可以很清楚的看出，市場(chǎng)的漲跌和融資規(guī)模沒有絕對(duì)正比關(guān)系， 2007年，我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)下歷史新高和全球第一的時(shí)候，市場(chǎng)大幅上漲了96.66%，2009年市場(chǎng)融資額達(dá)到歷史第二，比上年大幅增加時(shí)，市場(chǎng)也達(dá)到了79.99%的漲幅。
資本市場(chǎng)的功能有很多，比如資源配置、投資融資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、產(chǎn)權(quán)功能、促進(jìn)并購(gòu)重組、完善公司治理、促進(jìn)國(guó)企改革等等，筆者認(rèn)為，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)離不開資本市場(chǎng)的融資功能。具體原因，一是調(diào)結(jié)構(gòu)離不開資本市場(chǎng)融資功能。中國(guó)過去的資源消耗性發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的建立，亟需大批創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，而創(chuàng)新型企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高的特征，離開資本市場(chǎng)的融資支持將難以加快發(fā)展。二是推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)離不開融資功能。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中行業(yè)集中度過低帶來兩大問題，一方面是低水平重復(fù)建設(shè)過多導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，同時(shí)，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不足，因此必須要推動(dòng)企業(yè)加大并購(gòu)重組力度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。但是，并購(gòu)重組的巨大資金需求往往是企業(yè)自身難以滿足的，根據(jù)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，大型的并購(gòu)活動(dòng)往往需要借助資本市場(chǎng)的融資功能支持，實(shí)踐中，全球大型的企業(yè)并購(gòu)也都是通過資本市場(chǎng)平臺(tái)完成的。三是中小企業(yè)生存發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的融資功能。廣大中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，再加之當(dāng)前宏觀資金面的緊張，離開資本市場(chǎng)融資功能的支持，中小企業(yè)生存發(fā)展將更是難上加難。
既然，資本市場(chǎng)的漲跌并不完全是由融資規(guī)模決定的，而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的融資功能，那么對(duì)于資本市場(chǎng)深度調(diào)整，廣大中小投資者的慘重?fù)p失，監(jiān)管部門和政府是不是可以不作為了呢。也不是這樣，筆者認(rèn)為，政府和監(jiān)管部門面對(duì)市場(chǎng)大跌，最應(yīng)該做的是以下兩點(diǎn)：
一是保持資本市場(chǎng)的供求平衡。前面從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明市場(chǎng)的大跌非融資之罪，那么從經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析來看，道理也很明顯，任何產(chǎn)品的價(jià)格都是由供求決定的，股票的價(jià)格也一樣，在資本市場(chǎng)上，融資相當(dāng)于市場(chǎng)的供給，而入市的資金相當(dāng)于市場(chǎng)的需求。在供給增加的情況下，只有需求不變或變小，價(jià)格才會(huì)下跌，而如果市場(chǎng)的需求能夠消化供給，價(jià)格不會(huì)下跌，相反需求的增加超過供給的增加，價(jià)格反而會(huì)上漲，如2006年和2007年我國(guó)資本市場(chǎng)的行情。
既然市場(chǎng)的漲跌是由供求兩方面決定的，那么，在市場(chǎng)不好的情況，我們是應(yīng)該減少供給，還是應(yīng)該擴(kuò)大需求呢，顯然應(yīng)該是擴(kuò)大需求，而不是人為控制供給。正如前面分析的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的融資功能，而且，能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)多，說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有活力，這是一件好事，怎能因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的波動(dòng)而扼制好企業(yè)的發(fā)展。但是，在市場(chǎng)融資規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，國(guó)家必須要積極擴(kuò)大入市資金渠道，提高入市資金規(guī)模，而不能只擴(kuò)大供給不增加需求，否則市場(chǎng)的供求平衡被打破，怎能指望市場(chǎng)保持穩(wěn)定。
二是維護(hù)資本市場(chǎng)的正常秩序。學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道風(fēng)險(xiǎn)和收益一定是成正比的，要想獲取資本市場(chǎng)的高收益，就必須要承擔(dān)資本市場(chǎng)可能帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，就像每個(gè)證券營(yíng)業(yè)部里寫的“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，投資者不能賺錢就歡天喜地，賠本就哭爹罵娘。但是，這一切都是基于市場(chǎng)秩序公平合理的基礎(chǔ)上，因此，監(jiān)管部門的核心任務(wù)就是維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序和公平交易。
其一要嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和違法操縱股價(jià)行為。不能公司一有好消息就是一小部分人先買一步，大賺特賺，比如高淳陶瓷，也不能一有壞消息，又是一小部分人先行一步，避免虧損,比如漢王科技，更不能讓市場(chǎng)莊家通過惡意炒作操縱股價(jià)賺的盆滿缽滿，而讓廣大的中小投資者接市場(chǎng)的“最后一棒”，如果市場(chǎng)各種內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱橫行，市場(chǎng)秩序混亂，最終受到損失的必將是廣大的中小投資者。
其二要建立完善證券民事司法救濟(jì)制。如果投資者的損失由于市場(chǎng)正常下跌造成的，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)是買者自負(fù)，但是，如果是因?yàn)楣驹旒?，虛假披露或者市?chǎng)惡意操縱導(dǎo)致投資者的損失，廣大的中小投資者應(yīng)該能夠擁有通暢的司法維權(quán)渠道，并得到必須的損失補(bǔ)償，只有這樣，廣大的中小投資者才敢于進(jìn)入資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的發(fā)展才有了最根本的資金需求保障。
其三要努力提高上市公司質(zhì)量。一方面，要嚴(yán)把資本市場(chǎng)入門關(guān)，在上市發(fā)行審批環(huán)節(jié)，把那些質(zhì)量不好的企業(yè)，甚至是企圖造假上市的企業(yè)拒之門外，另一方面，要完善退市制度，對(duì)市場(chǎng)上的垃圾股、空殼公司堅(jiān)決予以清理。只有上市公司質(zhì)量提高了，投資者才不擔(dān)心在二級(jí)市場(chǎng)“踩到地雷”，只有這樣，中國(guó)的資本市場(chǎng)才有長(zhǎng)期投資價(jià)值，也只有這樣，中國(guó)的廣大投資者才敢于長(zhǎng)期投資中國(guó)的資本市場(chǎng)，并分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。
總之，面對(duì)市場(chǎng)大跌，作為監(jiān)管部門不能因輿論壓力而人為的去刻意控制資本市場(chǎng)融資。保持市場(chǎng)平衡，擴(kuò)大入市資金規(guī)模，是政府的決策范圍，監(jiān)管部門只能積極推動(dòng)，并全力維護(hù)好市場(chǎng)的正常秩序。我想，這就是資本市場(chǎng)里的“市場(chǎng)的歸市場(chǎng)、政府的歸政府、監(jiān)管的歸監(jiān)管”原則吧。
（作者單位：安徽證監(jiān)局公司二處）